En DEX (decentraliseret børs) er en handelsplads, hvor du bytter tokens direkte fra din egen wallet via smart contracts, uden en central modpart. I stedet for en ordrebog med købere og sælgere bruger de fleste DEX'er en automated market maker (AMM), hvor du handler mod en likviditetspulje. Uniswap og Curve er de mest kendte.

Hvad er en automated market maker (AMM)?

En AMM er den mekanisme, der prissætter handler på en DEX. I stedet for at matche købs- og salgsordrer bruger den en matematisk formel og en likviditetspulje af to tokens. Uniswaps klassiske formel er "constant product": x · y = k, hvor x og y er puljens to beholdninger, og k skal holdes konstant. Prisen bevæger sig automatisk, når puljens balance ændrer sig.

Slippage er forskellen mellem den forventede pris og den, du reelt får. Fordi en handel ændrer balancen i puljen, flytter den samtidig prisen — jo større din handel er i forhold til puljens størrelse, jo mere. Store puljer har mere likviditet, så prisen er mere stabil. De fleste DEX'er lader dig sætte en slippage-tolerance, så handlen afvises, hvis prisen bevæger sig for meget.

Kan jeg bruge en DEX fra en dansk børs?

Nej — en DEX tilgås fra din egen wallet, ikke fra en børskonto. Du køber først ETH på en reguleret spotbørs, hæver den til en wallet du selv kontrollerer, og forbinder derefter walleten til fx Uniswap. Husk, at hvert bytte på en DEX er en skattepligtig afståelse i Danmark.

Decentraliserede børser (DEX): Uniswap, Curve og AMM forklaret

En decentraliseret børs lader dig bytte tokens direkte fra din wallet, uden en mægler i midten. Men den fungerer helt anderledes end en almindelig børs. Her er, hvordan automated market makers og likviditetspuljer virker, hvad slippage betyder, og hvordan Uniswap og Curve adskiller sig.

1. Hvad er en DEX?

En DEX — decentraliseret børs — er en handelsplads, der kører som smart contracts på en blockchain. Du bytter tokens direkte fra din egen wallet, og der er ingen central modpart, der holder dine penge eller matcher dine ordrer. Til sammenligning holder en almindelig (centraliseret) børs dine coins og fører en ordrebog. På en DEX signerer du hver handel selv, og pengene forlader aldrig din varetægt, før byttet gennemføres on-chain.

De fleste store DEX'er bruger ikke en ordrebog. I stedet handler du mod en likviditetspulje ved hjælp af en automated market maker.

2. AMM og x·y=k

En automated market maker (AMM) erstatter ordrebogen med en pulje, der indeholder to tokens, og prissætter handler med en formel. Uniswaps klassiske model er constant product:

Hvem fylder puljen? Det gør likviditetsudbydere (LP'er). Enhver kan indsætte lige store værdier af de to tokens og til gengæld tjene en andel af handelsgebyrerne. Det er sådan, en DEX kan tilbyde likviditet uden professionelle market makers — men det udsætter samtidig LP'en for impermanent loss.

3. Slippage og price impact

Fordi en handel ændrer puljens balance, flytter den samtidig prisen. Den effekt kaldes price impact, og forskellen mellem den forventede og den faktiske pris kaldes slippage. Jo større din handel er i forhold til puljens dybde, jo mere flytter du prisen. Store puljer med dyb likviditet giver mere stabile priser, selv ved store handler. De fleste DEX'er lader dig sætte en slippage-tolerance: bevæger prisen sig mere end tolerancen, mens transaktionen behandles, afvises den automatisk, så du ikke får en langt dårligere kurs end ventet.

4. Uniswap

Uniswap er den mest kendte DEX og var med til at opfinde AMM-modellen. Protokollen er open source, ikke-opgraderbar og bygget til selvforvaltning. I nyere versioner (v3 og v4) introducerede den koncentreret likviditet: LP'er kan vælge et prisinterval at stille likviditet i, så deres kapital arbejder mere effektivt. Gebyrerne for et bytte afhænger af den enkelte pulje og går til likviditetsudbyderne.

5. Curve

Curve er en DEX, der er specialiseret i aktiver, som bør have næsten samme pris — fx forskellige stablecoins eller varianter af ETH. Den bruger en anden AMM-model, StableSwap (udviklet af Michael Egorov), der kombinerer to formler for at holde slippage tæt på nul, når aktiverne ligger tæt på hinanden i pris. Resultatet er meget lave gebyrer og minimal slippage på fx en handel mellem to stablecoins, hvor Uniswaps rene constant product ville koste mere. Curve er derfor rygraden i meget af stablecoin-handlen i DeFi.

6. Fordele, ulemper og skat

Fordele: du beholder kontrollen over dine coins, kan handle et enormt udvalg af tokens døgnet rundt, og alt er gennemsigtigt on-chain.

Ulemper og risici: slippage på store handler eller i tynde puljer, gasgebyr for hver transaktion, smart-contract-risiko, og risikoen for at forbinde sin wallet til en svindel-app. Og bliver du selv LP, kommer impermanent loss til.

Du handler fra din egen wallet

En DEX tilgås ikke fra en børskonto. Køb ETH på Kraken, hæv til din egen wallet, og forbind derefter walleten til Uniswap eller Curve.

Køb ETH hos Kraken

Læs videre: impermanent loss forklaret, yield farming og wallets til DeFi.