Hvorfor opstår impermanent loss?

En AMM holder puljen i balance efter formlen x·y=k. Når markedsprisen på det ene token stiger, køber arbitrage-handlere det billige token ud af puljen, indtil prisen matcher markedet. Puljen ender med mere af det aktiv, der faldt, og mindre af det, der steg — så din andel er sammensat "forkert" i forhold til bare at have holdt aktiverne.

Kan jeg tjene penge trods impermanent loss?

Ja. Impermanent loss er en omkostning, men som likviditetsudbyder tjener du samtidig handelsgebyrer og nogle gange liquidity mining-belønninger. Hvis gebyr- og belønningsindtægterne er større end det impermanente tab, er din position samlet i plus. Derfor er tabet størst i puljer med to meget volatile, ukorrelerede aktiver og mindst i puljer med to stablecoins.

Er impermanent loss et rigtigt tab?

Det er et papirtab, indtil du hæver. Bevæger priserne sig tilbage til udgangspunktet, forsvinder det. Men trækker du din likviditet ud, mens priserne er skæve, realiserer du tabet. I skattemæssig forstand er selve det at gå ind og ud af en pulje typisk afståelser, der skal opgøres.

Impermanent loss forklaret

Q: Hvad er impermanent loss?

Impermanent loss er den tabte gevinst (opportunity cost), en likviditetsudbyder bærer, når priserne på de to pooled aktiver bevæger sig fra hinanden. Din position i puljen kan blive mindre værd, end hvis du bare havde beholdt de to aktiver i din wallet. Det kaldes "impermanent", fordi tabet kun er på papiret, indtil du trækker din likviditet ud.

Impermanent loss er den mest misforståede risiko ved at stille likviditet på en decentral børs. Det er ikke et hack og ikke et gebyr — men en indbygget mekanik, der kan koste dig penge. Her er, hvad det er, hvorfor det sker, og hvordan du holder det i skak.

1. Hvad er impermanent loss?

Når du stiller likviditet i en pulje på en AMM-baseret DEX, indsætter du to aktiver — fx ETH og en stablecoin. Impermanent loss er den tabte gevinst, der opstår, hvis priserne på de to aktiver bevæger sig fra hinanden: din andel af puljen kan ende med at være mindre værd, end hvis du bare havde ladet de to aktiver ligge i din wallet. Det kaldes impermanent (midlertidigt), fordi tabet kun er på papiret, indtil du trækker din likviditet ud — bevæger priserne sig tilbage, forsvinder det.

2. Hvorfor opstår det?

En AMM holder puljen i balance efter constant product-formlen x·y=k. Puljen kender ikke selv markedsprisen — den holdes i takt af arbitrage. Når markedsprisen på det ene token stiger, bliver det billigt i puljen, og arbitrage-handlere køber det ud, indtil puljens pris matcher markedet. Resultatet er, at puljen automatisk ender med mere af det aktiv, der faldt, og mindre af det, der steg. Du sidder altså med en anden — dårligere — sammensætning, end hvis du havde holdt de to aktiver uændret.

3. Et konkret eksempel

Bemærk to ting: du er stadig i plus i dollars (5.660 $ mod 4.000 $), men du er i minus i forhold til bare at holde. Og jo kraftigere prisen bevæger sig, jo større bliver det impermanente tab. Ved to stablecoins, der bevæger sig næsten ens, er tabet nær nul; ved to volatile, ukorrelerede aktiver kan det være betydeligt.

4. Gebyrer kan opveje tabet

Impermanent loss er kun den ene side af regnestykket. Som likviditetsudbyder tjener du handelsgebyrer af alle de handler, der går gennem puljen, og nogle gange liquidity mining-belønninger oveni. Er de indtægter større end det impermanente tab, er du samlet i plus. Det er derfor, likviditet i travle puljer kan være profitabelt trods impermanent loss — og hvorfor rolige stablecoin-puljer med lav IL er populære: her skal gebyrerne ikke først dække et stort tab.

5. Sådan begrænser du det

Vælg korrelerede par. To stablecoins eller ETH/stETH bevæger sig næsten ens, så IL bliver minimal. Netop derfor findes specialiserede DEX'er som Curve.
Se på gebyr-indtægten. Høj handelsvolumen i puljen betyder flere gebyrer til at opveje tabet.
Undgå meget volatile, tynde puljer. Store prisudsving på ukorrelerede aktiver giver den største IL.
Forstå din tidshorisont. Tabet er "impermanent" — men kun hvis priserne kommer tilbage. Hæver du på et skævt tidspunkt, realiserer du det.

6. Skat

I dansk sammenhæng er det at gå ind og ud af en likviditetspulje — og at modtage gebyrer og belønninger — noget, der typisk skal opgøres skattemæssigt. Belønninger er personlig indkomst til DKK-værdien ved modtagelsen, og dispositioner opgøres efter spekulationsreglerne. Se skat på DeFi.

Kom på kæden med din egen ETH

For at stille likviditet skal du bruge ETH fra en egen wallet. Køb din ETH på Kraken og hæv den til din wallet, før du prøver en pulje med et lille beløb.

Køb ETH hos Kraken

Læs videre: decentrale børser (DEX), yield farming og risici ved DeFi.